日报标题：巴菲特的持仓信息都公开了，那跟着买岂不是稳赚？ 韩锐，CFA, MBA, FRM 首先，怎么得到巴菲特的持仓变动信息？ 答案是通过“Form 13F”。美国证监会（SEC）规定，管理股票资产超过 1 亿美金的机构，需要在每个季度结束之后的 45 天之内，向证监会提供自己这个季度末的股票持仓报告。题主问题里的公开信息就来自 Berkshire Hathaway（以下简称 BRK ）8 月 15 号发布的 2016 年二季度末持仓报告（13F）。 美国有一千多家机构每个月会提交这个报告。有些公司干脆就靠整理 13F 信息来卖钱。除了 BRK，你能叫出来名字的任何一个美国大型共同基金，对冲基金，银行，保险公司，信托，养老金都会提交这个报告。 你可能会问，哇塞，这也太爽了吧，那巴菲特，索罗斯他们买什么，我就跟着买什么呗？ 这里有几个问题。首先，他们季度中的操作，不会告诉你。其次，基本上这些公司都只在规定的 45 天里的最后几天发布，因为没有人愿意那么早就把所有仓位都告诉你。所以，你第一时间看到的，都是这些基金 45 天之前的头寸。最后，SEC 规定，机构只需提供持有的股票仓位信息，不需要提供卖空的仓位信息。所以，如果一个机构做多 Homedopot，做空 Lowes，你只能看见它买了 Homedepot，你以为它是看多 Homedepot，实际它是想赚价差。而且，由于提供的信息只是股票的仓位，不包括大宗商品，债券和衍生品等其他金融产品。所以如果它买金矿企业股票，卖金子期货；你就只能看到它买了股票，如果也跟着买股票，会无形中放大自己的风险。 但是，各位不要灰心，对于 BRK 这种传统的价值投资者，13F 还是有点用的。这种基金首先资金量特别大，BRK 管理的股票资产规模现在在一千三百亿美金左右，这么大规模，是没法频繁交易的，大部分头寸都得拿至少几个季度，甚至几年；而且，传统的价值投资者，包括绝大部分价值型股票共同基金（value equity mutual fund），只买股票，不买别的，也不卖空。另外，美国也有不卖空，“纯 long” 的投资股票的对冲基金，而且这些对冲基金为了减少 beta，增加 alpha，持有的股票数量都很少，通常不超过二十支。所以，照着它们的 13F 买，还是有很大可能，能够复制它们的基金表现的。 那么下一个问题就是，照着巴菲特的 13F 买，结果会怎么样？ 他的最早的 13F 可以追溯到 1999 年 3 季度，我们就跟着巴菲特从 1999 年 11 月 15 号开始买起吧。 这里采用了几个假设：资产组合里，得到的股票股息会继续投资购买原股票（正常市场都发股息，而且是收益的重要组成部分）；每次出 13F 的那天，调整仓位，使每只股票在投资组合的比例和公布的 13F 相同；投资组合里没有现金，100% 投资；假设没有手续费。 武侠小说里，通常都有这样的情节，主人公在山上跑跑步，河边练练拳，一瞬间，十年过去了，换了一个演员演，原来的主人公就长大了。还记得杨肖在光明顶上吹树叶吗？一首歌还没吹完，杨不悔就变成了大女孩。 我想说的是，你不知道我整理数据有多费劲，不信，你自己去找找，看看能不能找到干净的能用的从 99 年到现在的数据。总之，你去听了一首歌，打了个电话，吃了个瓜，数据已经准备好了，收益也算完了，图也画好了，请看下图： BRK 是你的投资组合的价值变动，初始是 100%；SPX 是标普 500 指数的价值变动，初始也是 100%。（之所以选标普 500 当标杆是因为巴菲特投的都是蓝筹股。） 你的本金 BRK，增长了 1.8 倍；标普 500，SPX，增长了正好一倍。 Bingo！还可以，要知道，每年一半的共同基金其实是跑不赢大盘的。 你问，实际的巴菲特基金的表现呢？ 你不在里面工作是不可能知道的非常清楚的。但我们可以更精确的猜一下，我们买的时候不是晚了 45 天嘛，那假设不晚，每次都在季度末，按照 45 天之后的 13F 调仓，这样算的结果，会离真实的巴菲特基金表现更相近一些。 下图 BRK（45d）是在 13F 公布的时候，也就是每个季度末之后的第 45 天，进行调仓的资产组合的收益，BRK（0d）是模拟巴菲特的投资组合，在每个季度末的那天，按照 45 天之后公布的 13F，进行调仓的资产组合的收益。 你发现，BRK（0d）领先了 BRK（45d）大概 50 个百分点的收益，可能的解释是，巴菲特购买的新股票，刚开始（45 天到两个多月）都表现很好。 总之，从历史数据上看，每次 13F 出来之后全盘复制巴菲特投资组合的这种策略，它的表现，比标普 500 指数，和美国大部分股票共同基金，都好很多。但是仍然不敌巴菲特自己的基金表现。 你问，作为个人投资者，我可以直接买巴菲特的股票啊，结果会怎么样？ 见下图，紫色为 BRK 股票的累积表现，其他的图例之前解释了。 BRK 的股票是表现最好的，原因呢？ 巴菲特这么多年，已经炒股炒成“股东”了，资产组合里的好多早期持有的股票，已经没影了，因为巴菲特一言不合，就直接把投资组合里的公司全资收购，于是，在投资组合里就再也看不见这些公司了。BRK 旗下除了股票投资业务，还有最重要的保险业务，涉及再保险和车险，以及非金融业务，被称作“powerhouse five”，指的是 BRK 控股的五家非金融企业，业务涉及能源，铁路等。 BRK 股票表现比我们模拟的 BRK（0d）还好，最重要的原因就是 BRK 的保险和非金融业务的表现，还有就是优先股的购买，后文会提到。考虑到巴菲特因为保险业务，会大量持有现金，BRK 股票的表现真是牛的不行。 巴菲特为什么投资水平这么高，为什么那么多人称他是人类史上最强的投资家，叫他奥马哈之光呢？（Oracle of Omaha，是巴菲特的外号，他一直住在奥马哈） 讨论（瞎扯）巴菲特投资哲学和策略的书太多了，本人也对这种形而上的东西兴趣不大。就好像，即使德鲁大叔详细给我讲一下他是怎么晃开重心过人的；小罗告诉我他到底是如何练成每秒二十四帧都捕捉不全的剪刀腿的，还有 TED 把他蜘蛛流和天地双鬼的精髓全都告诉我，我又能进步多少呢？ 美国价值型的股票共同基金（value equity mutural fund），十个有九个，见了投资人之后，都讲着类似的故事：我们和巴菲特的理念和策略一样，而且我们管理费还便宜，你看多好，快来投我吧。可是，实际表现呢？ 仅从实践角度讲下巴菲特爷爷的超神之处，两点。 一，投资了这么多年，诚然有表现不如意的股票，比如 2010 年开始重仓的 IBM，以及拿了一万多年的 American Express，但是他组合里的重仓股，一个雷都没踩过，要知道，他的投资组合常年 60% 的仓位都是一些一拿就是十多年的股票。如果你对基金管理稍微有点经验，就知道这有多牛！只要是个基金，基本都有个跌了超过 30% 的重仓股票。 但是巴菲特几乎一个都没踩过！ 当年的股票虽然少，但是雷一点都不少，曾经的信用评级为 AAA 的，根红苗正的价值股 Sears，现在都快倒闭了。 二，优先股（preferred shares）和认股权证（warrant）。巴菲特是名副其实的优先股之王，买过 GS，DELL，DOW，KHC，BAC，PSX 的优先股，不胜枚举。拿 GS 举个例子，08 经济危机时候，巴菲特雪中送炭，借了高盛 50 亿美金，得到了 50 亿美金的 warrant，意思是巴菲特可以以每股 115 美金的价格购买高盛价值 50 亿美金的股票，消息发布那天，GS 股价直接从 115 涨到了 125，因为市场觉得巴菲特出手，说明高盛没事，死不了，还有希望。GS 今天已经 160 多了。其他的例子，有心人都自己查查吧，懒得写了。 对了，这些优先股几乎是只卖给巴菲特的，别人买不了，一是不敢，二是买不起。巴菲特买这些公司的时候，几乎都是在他们经营遇到困难的时候；而且，由于巴菲特的资金来源于保险，BRK 的股东又通常有耐心，所以巴菲特可以一次购买大量优先股，而且愿意长期持有。别的基金公司没法认购这么多，“GS”干脆就不卖你了。 如果你仔细看下巴菲特拿了十多年的股票，其实表现并没有那么逆天，如下图。多年持有的股票，只有 MDC 和 WFC 表现非常好。 除了超神之处，再讲下巴菲特的两个特点。 一，其实巴菲特的投资表现可以分成两个阶段。下图所示为，如果你当年投 BRK 股票 1000 刀，现在值多少钱。1964 年对应的是一千万，意思是 64 年投一千，现在值一千万了。 可以看到，在千禧年之前，表现是神一般的存在；之后差了很多，近几年表现其实可以说是平平。一个可能的原因是因为是市场竞争越来越强，信息越来越透明，产生“alpha”已经越来越难了。三十年前，电脑还没普及的时候，周五早上出了“非农”数据，是真的需要卖方打电话给你，告诉你美国上个月的失业率是多少的。 二，巴菲特有点大隐隐于市的感觉，他买的大都是些大家耳熟能详的公司（他买了一堆食品公司，因为好喝好吃）。这些公司就在你面前晃来晃去，你没注意到，他看得到。 巴菲特本人也像个慈祥的老爷爷，电视采访经常笑的哈哈的，丝毫不介意谈论自己挂了之后，公司管理的问题。 他生活在内布拉斯加的奥马哈市，在美国属于鸟不拉屎的地方，除了巴菲特，这个城市最著名的是个动物园，特别之处在于园内有专门模拟沙漠气候的展厅，而且，由于设计很用心，你经常能非常近距离地平视各种猛兽，大多数动物园都是俯视。 他现在住的房子（下图），离上班地方开车五分钟。巴菲特已经在这住了五十多年了，按照财产税算，这房子估值只有六十多万刀，zillow 估值也才八十多万，这个价位在中西部，相当于中上产住的房子，换到东西海岸大城市，连均价都不到。 讲到这，想说的都说完了，最后，欢迎理性探讨，拒绝不仔细看，直奔评论区找架吵。你要觉得我写的不堪入目，你就自己也写一个回答。在知乎答了不到二十个问题，我觉得，我已经把三十岁之前的架都骂完了。 阅读原文
