日报标题：炒期货不光要懂经济，还得懂气候 韩锐，INFJ / PADI OWD 首先，许多大宗商品都可以跨国买卖，是“国际”商品；虽然有时国内的价格会和国际背离，但通常都不会差很多。所以，玉米期货的价格和国内的通胀关系不大；那么，题主的问题就变成了为什么国际玉米价格这么低？ 下图为国际玉米价格标杆（benchmark），芝加哥交易所（CBOT）的 2016 年 12 月玉米期货（CZ6）价格走势，可见，玉米价格从 2013 年末的 5 美元／蒲式耳，跌到了最近的 3.4 美元／蒲式耳，跌幅超过 30%。 玉米，以及其他大宗商品价格低迷的第一个原因是强势美元。 因为大部分商品都是美元标的，可以这样想，东西还是那个东西，但是美元更“值钱”了，所以，大宗商品对应的美元价格就会下跌。下图为美元指数（Dollar Index），可见从 2014 年到现在，美元升值了将近 20%。升值的原因，一个是因为美国是第一个完成减杠杆（de－lever），停止印钱（quantitative easing）的发达国家（deveopled world），相对于欧洲和日本，利率更高；另一个原因是新兴市场（emerging market）的低迷，来自中国的需求衰退，发达国家通缩的风险，和大宗商品价格低迷，导致以出口制造品为主的亚洲新兴市场和以出口资源为主的拉美国家，经济增速放缓。 玉米价格这几年累积跌了 30% 多，其中的将近 20% 可以用强势美元来解释，剩下的原因可以用玉米自身的供需平衡（supply and demand balance）来解释。 玉米这几年一直是供大于求，库存持续增加。下图为美国农业部（USDA）数据，全球玉米库存现在处于十五年最高点。 那么，为什么玉米最近几年一直供过于求呢？ 通常，除了和中国极其相关的大宗商品（铁矿石，煤等），大部分大宗商品的需求都相对稳定；价格主要受供给而不是需求影响。（玉米的需求，最多来自饲料，之后是乙醇制造和食物。） 那么供给这些年为什么相对需求，增长这么快呢？ 最主要的原因是科技的进步，亩产量的长期提高。 请看下图，为过去一百多年，美国玉米亩产量变化图。可以看到玉米亩产量已经从 1960 年的 40 蒲式耳每英亩，直线增长到最近的超过 160 蒲式耳每英亩，相当于亩产 1300 多斤玉米。 亩产量大幅度提高的原因是科技的进步，包括转基因技术，育种技术（seeds & traits），精细农业（precision agriculture），化肥（fertiliser）和农业化工（crop protection chemicals）的进步。 亩产量的提高，引起了全球玉米供给的大幅度提高；显然，在全球人口增速变缓，全球经济增长低迷的情况下，需求增长是赶不上供给增长的。 下表为各国玉米亩产量对比表，除了美国遥遥领先以外，世界的主要玉米出口国，阿根廷，也不逞多让。 除了亩产量的长期增长，另一供给增长的原因是最近的一轮（2014-2016）厄尔尼诺（El Nino）现象的爆发。 下图为六月到九月，厄尔尼诺爆发时的全球降水量偏差图，可以看到墨西哥湾以及南美除去赤道的部分，降雨量显著增加。 厄尔尼诺现象严重的年份，通常世界平均玉米亩产量也会增加，因为世界前三大玉米出口国中的两个，美国和阿根廷，都位于降雨量增加的地区。 下图很有意思，为世界主要的玉米出口国和进口国。 做个总结，国际玉米价格低迷的一个原因是强势美元；另一个原因是玉米供大于求。玉米供给的快速增长是因为科技进步引起的亩产量的长期增长和厄尔尼诺现象的最近一轮爆发。 （所有图表来自网络，有些不是最新数据，见谅。） 阅读原文
